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2016H2年策略报告之轻工制造篇:把握业绩确定性,放眼数字版权新蓝海

发布时间:2016-07-07    研究机构:中信建投证券

轻工行业众子版块2016H1表现继续呈现分化,把握业绩确定性高的白马股,同时看好转型切入成长潜力巨大新领域的标的。我们仍坚定推荐成长确定性最高的家居板块,且在纸浆价格下行和供需继续弱复苏的背景下,建议关注业绩拐点向上的造纸行业龙头企业,同时看好转型进入数字版权服务行业的个股。

家居行业变革继续,定制化、网络化发展大势所趋。(1)行业增速稳健,“地产热”带来阶段性提振,龙头强者恒强。一方面,2015年-2016年1-4月,家具行业保持收入8%-9%、利润总额14-15%的稳健增速。而2015Q2以来,国内房地产交易量出现阶段性回暖,对家具企业业绩带来提振。家具行业集中度仍有较大提升空间,市场进入“洗牌期”,龙头企业强者恒强。(2)定制化、智能化、互联网化推动行业升级。定制化仍是行业发展大势所趋,推动索菲亚、好莱客、尚品宅配等企业的快速成长,而智能制造正加速重塑传统家居行业运营模式,成为了美克家居、曲美股份原成品家居转型方向。不仅如此,家居行业“互联网+”在持续推进线上向线下的客户引流的同时,还不断强化3D设计、客户信息收集分析等附加功能的实现,有助于提升消费者体验,实现企业前台与中后台的信息高效传递转换。继续推荐受益于细分行业高速增长,推动渠道拓展和品类延伸,智能制造水平领先的定制家居龙头索菲亚、好莱客。

造纸行业弱回升,产销增、成本降,龙头拐点持续。(1)纸浆供应失衡加剧,浆价承压下行带来成本节约。由于国际化学浆供应过剩加剧,针叶浆2016年以来持续2015年的下行趋势,而阔叶浆价格2016年以来加速下滑。(2)造纸行业供应整体收缩,供需失衡逐步改善。生活用纸需求持续增长,产能投放速度有所放缓,龙头市场占比不断提升;文化用纸中新闻纸和未涂布印刷书写纸供需趋向均衡,涂布印刷纸供应显著过剩;包装用纸需求稳健拉动,产量持续反弹。(3)纸价筑底回升。以白卡为代表的包装用纸在2015年末以来持续提价;文化用纸2016年后价格底部趋稳;各大生活用纸品牌继续通过降价促销等手段进行竞争,但2C的经营模式使得终端价格具有刚性,降价幅度小于纸浆价格下行幅度。我们看好销售渠道持续拓展,产品结构持续优化,受益于成本端节约带来盈利提升的生活用纸龙头中顺洁柔,以及溶解浆、高端纸产能投放,成本节省带来业绩高确定性,且不断拓展快消品渠道的太阳纸业。

包装印刷行业空间仍大,下游需求增长稳健。(1)行业空间巨大,行业集中度仍低。2015年,我国包装行业整体规模在1.1-1.2万亿左右,行业集中度仍较低,各大公司纷纷通过横纵并购等手段增强自身实力,提高业务规模。(2)下游需求增速仍在。包装行业的增速来自于其产业链下游的电子产品、食品饮料、物流快递及化妆品等行业的发展拉动,需求增速得以保证。推荐客户资源优良,业绩拐点将显现的美盈森。此外,我们强烈关注数字版权服务大蓝海。一方面,全球数字出版市场总产值2637亿美元,中国数字出版业规模3387.7亿元,年增速30%-40%。另一方面,IP热潮推升数字版权价值。

此外,我国版权体系建设滞后,数字版权保护政策和意识不断提升,一方面版权保护利好政策频出,另一方面2008-2015年著作权登记总量年均复合增速40%以上。安妮股份拟收购的畅元国讯作为DCI(数字版权唯一标识符)的领先推进者,拥有权威的版权大数据库,可实现全品类、全产业链覆盖以及阿里、新浪、360、Sony/ATV等强大合作对象,在数字版权领域具有龙头先发稀缺优势,光一科技(300356)借力国家“版权云”项目,整合自身和行业技术优势,旨在筑造国家级版权服务大平台,持续推荐。

风险因素:宏观经济下行对主业拖累加剧,转型推进不顺利。

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